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去年以来中美云计算巨头业绩走势出现明显分化，并体现在营收增速、盈利能力等层面，市场较为关注。我们认为，中、美云计算产业并无本质差异，但国内市场在发展阶段上约滞后4~5年，发展阶段差异带来的云厂商产品结构、客户结构、研发投入，叠加国内特殊国情等，为业绩走势分化的主要根源。当前国内云计算行业已度过早期的市场探索&客户培育阶段，考虑到：当前国内上云主力开始从泛互联网企业向传统中大型企业迁移，国内云厂商主力客户结构转换、彼此间高度同质化产品结构、在研发等方面的持续大幅投入，叠加国内传统企业偏弱的数字化水平等，预计国内云厂商短期仍将经历行业发展的阵痛，收入增速、盈利能力等均将面临考验，但伴随传统企业客户的逐步上云、云厂商自身产品组合的不断丰富，以及在PaaS等高毛利率业务板块的积极作为等，我们持续看好国内云计算巨头的中长期增长、盈利前景。

风险因素：宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；云市场需求不及预期风险；重大运营事故&数据安全风险；头部企业客户流失风险；盈利改善不及预期风险；企业核心技术&业务人员流失风险等。